近期，郑糖主力合约一度跌破前低至5503元/吨，引发市场对白糖后市走势的广泛关注。在全球增产周期与国内进口糖到港放量的双重压制下，糖价下方支撑逻辑何在？四季度行情又将如何演绎？本文将从事实出发，梳理当前多空博弈的关键因素。
全球丰产周期延续，原糖长期承压
巴西国家供应公司（Conab）最新预估显示，2025/2026榨季巴西食糖总产量较4月预估值下修3.1%至4450万吨，其中中南部地区产量预计为4060万吨，较上一榨季仍增加0.8%。尽管产量略有下调，但全球丰产周期并未逆转，原糖价格持续受到压制。巴西中南部制糖比已创历史新高，支撑产糖量维持高位，7月巴西食糖出口量达358.05万吨，且8至9月仍处出口高峰期，预计四季度全球食糖供应继续宽松，原糖长期看空格局未变。
印度出口政策待定，或成市场焦点
印度糖厂协会（ISMA）预估2025/2026榨季净糖产量在3050万至3100万吨，若按计划完成400万至500万吨出口，印度国内库销比有望改善。新季度出口政策成为国际市场焦点，若印度实际出口量超预期，将进一步加剧全球供应过剩压力；反之，则可能为糖价提供一定支撑。市场正密切关注印度政府的最终决定。
国内进口糖到港放量，现货承压
国内方面，预计8月食糖进口量在40万至50万吨，进口糖大量到港加大市场供应压力。受此影响，7至8月广西糖销售明显放缓，现货价格有所松动，加工糖当前售价在5950至6000元/吨，销售相对顺畅。此外，自去年年底我国对泰国糖浆管控以来，糖浆进口量累计同比下滑66.81%，但近期泰国糖浆管控有所放松，预计8月后糖浆进口量小幅回升，对国内糖价构成边际影响。
下方成本支撑显现，多空博弈加剧
尽管郑糖跌破前低，但下方受制糖成本支撑出现止跌迹象。国内上半年产销情况较好，为糖价提供一定基本面缓冲。当前糖价已接近部分产区制糖成本线，若价格进一步下探，可能引发惜售或减产预期，从而形成阶段性底部支撑。然而，在全球丰产和进口压力未消的背景下，反弹空间或受限。
四季度行情展望：关注拐点信号
展望四季度，糖价走势将取决于多空因素的博弈。利空方面，全球供应宽松、巴西出口高峰持续、国内进口到港压力仍存；利多方面，印度出口政策不确定性、糖浆管控放松后的边际影响、以及制糖成本支撑。市场需密切关注以下信号：印度出口政策落地情况、巴西压榨进度及制糖比变化、国内进口到港节奏及现货成交情况。
总体来看，郑糖短期或维持偏弱震荡，但下方空间有限。四季度若印度出口政策收紧或巴西产量下调超预期，糖价有望迎来反弹拐点；反之，则可能继续磨底。投资者应理性看待市场波动，做好风险管理。
风险提示：本文基于公开信息整理，不构成任何投资建议。期货市场风险较高，入市需谨慎。请投资者根据自身风险承受能力，独立做出投资决策。